油脂油料：终得日色驱昏暗

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摘要

上周宏观方面的悲观情绪导致油脂油料价格下跌，在宏观危机消退之后，我们看到盘面回归自身基本面的情况。大豆蛋白方面关注美豆天气炒作，预计以窄幅弱势震荡的趋势为主。油脂方面没有太多题材可交易，预计维持之前的弱势，但也很难出现大幅度的下跌行情。

目前美豆新旧作的平衡表差异还是比较明显，旧作2.15亿蒲式耳的结转库存导致旧作合约比较抗跌，而新作3.35亿蒲式耳的结转库存高于市场预期，新作合约承压更大。下一个市场年份将面临供大于求的格局。从美豆播种进度上来看，当前为91%，高于五年平均的76%，而第一个优良率数据为62%，表现一般。从天气情况上来看，美豆产区略有一些旱，利于播种，但是后边的墒情改善是我们需要关注的问题。目前看6月天气炒作预计相对偏平淡，7-8月天气炒作将会加剧，8月份达到关键生长期。从平衡表上来看，美豆旧作基本就是在2亿蒲出头；新作3.35亿蒲的库存超出预期，后续继续关注单产以及播种面积数字的调整。美豆旧作平衡表还是偏紧，旧作有支撑，不看空；新作趋于宽松但不能过分看空。

从南美方面来看，巴西卖压基本已经过去，盘面的压力减轻，而从新作平衡表上来看，巴西新作1.63亿吨超出预期，实现难度可能并不大。而阿根廷方面，旧作2700万吨的产量未动，在未来的供需报告中我们可能会看到阿根廷旧作产量的下调，新作4800万吨的产量数字还需要观察，但是丰产还是大概率出现。今年年底之后，南美的压力可能会体现的非常明显。

国内方面，大豆开机能开起来了，周度压榨已经回升至200万吨，接下来三季度的月度压榨将至少在800万吨以上，供应充足，对现货基差的压力预计会较大。而下游维持低库存，采购并不积极，小麦替代对于豆粕的消费也存在一定不利的影响，预计消费端保持平淡，影响供需的主要因素还是在于大豆和豆粕供应增大的问题。总体来看，豆粕基差趋弱，单边行情预计窄幅震荡偏弱。

油脂方面，供需题材并不多，价格与宏观和原油的走势关联性更大。从马来西亚棕油供需来看，斋月导致产量环比下降，斋月后一个月通常伴随两位数的环比增幅，叠加增产季，马来这边的产量会见到明显增量，而需求端出口数据则表现不佳，需求国买货意愿并不强，包括中国和印度在内的主要需求国库存比较充裕，因此总的来看马来库存即将进入上升阶段。而印尼方面，印尼方面，数据更新至三月，前三个月的产量和出口累计都高于过往五年均值，呈现出供给增加并且印尼出口政策并未恶意中断市场有效供给，后期印尼和马来均看增库存，供需趋于宽松。

国内油脂方面，近期的库存减量还是来自于棕榈油，倒挂导致的低进口量促进了棕榈油的去库存，但是后续产地可能会主动降价给出进口利润，未来不看快速去库。豆油方面，CIQ检测不会再度出现大幅延迟到港，大豆开机后期会保持一个较大的数字，因此豆油增库方向明确。菜油方面商业库存增加斜率放缓，短期不存在明显驱动。油脂强弱排序预计为豆油弱于菜油弱于棕榈油。

总的来看，在宏观风险过后，关注点逐渐转向基本面。美豆新作天气炒作不能忽视，持续观察。新作供应压力大，供大于求的格局决定远期的弱势。美豆区间震荡不变，豆粕预计窄幅偏弱震荡。油脂方面，产地棕油增库存的趋势大概率出现，相对大豆来说，油脂与外部环境的关联更大，油脂大趋势趋弱。

（文章来源：中粮期货）