中煤能源(601898)：产量提升&成本下移 季度业绩创新高 环球关注

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1Q23 创季度盈利新高，产量提升且成本下降；维持“买入”

中煤能源1Q23 实现归母净利润71.6 亿元，同比增幅5.3%，季度业绩创上市以来的新高。业绩同比增长主要来自煤炭产量的提升以及成本的下移，抵消了煤价下行的不利影响。2023 年煤价整体趋势中枢下移，但迎峰度夏和迎峰度冬旺季煤炭价格反弹幅度或更受气温和来水影响或产生超预期幅度但不持续的旺季煤价反弹。公司的大海则逐步达产、平朔井工三矿复产以及里必煤矿投产将带动2023-24 年产量进一步提升。维持A/H 股的“买入”评级，A 股目标价13.8 人民币（较H 股溢价85%，与公司A/H 股自2017年以来平均溢价一致）/8.5 港币（5.9x 23/24 平均EPS,与自2017 年以来平均PE 一致）。2023-25E EPS 为1.35/1.16/1.04 元。

煤炭：产量提升成本下移，板块毛利改善

受益于大海则煤矿逐步达产以及2022 年核增产能带来的产量提升，公司1Q23 煤炭产量同比提升9.2%至3,330 万吨。1Q23 自产煤平均售价同环比分别下降7.7%以及23.9%至671 元/吨，主要因为销售结构和销售运距的变化。1Q23 煤炭生产成本有明显下移，同环比分别下降12.9%以及27.6%；主要来自维修支出、运输港杂费以及材料成本的缩减。销量提升和成本下降抵消了价格下行的不利影响，单吨煤炭毛利提升至398.5 元每吨，毛利率同/环比提升2.4/2.1 个百分点至59.4%。1Q23 公司煤炭板块共实现毛利132.3亿元，同/环比增长1.9%/52.6%。

煤化工：尿素销量恢复，甲醇聚烯烃规模扩张

公司1Q23 化工品销量同环比均有明显提升，增幅将主要来自尿素项目于4Q22 检修结束后产销量的恢复。1Q23 尿素销量同比提升7.9%，环比提升69.3%。尿素平均价格及单位成本同环比均有上涨，价格同环比涨幅分别为4.7%/9.2%，成本同环比上涨7.2%/6.2%，单位毛利同比基本持平，环比上涨16.0%。聚烯烃及甲醇产销量基本稳定，但价格及成本均有下滑；其中成本环比下行幅度较价格更大，推动聚烯烃/甲醇毛利率环比提升4.4/1.2 个百分点至11.3%/-16.3%。此外公司公告将投资238.9 亿元建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，未来将增添220 吨/年甲醇、90 万吨/年聚烯烃产能。

风险提示：煤炭价格超预期下行；生产成本超预期上涨。