天天热消息：长江证券：财政收入向好背后的隐忧

作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛

事件描述

2023年4月18日，财政部公布1-3月财政数据：1-3月累计，全国一般公共预算收入6.23万亿，同比增长0.5％；全国一般公共预算支出6.79万亿，同比增长6.8％。

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核心观点

一季度财政收支呈现如下特点：1）财政收入回稳向上、增速实现由负转正，国内增值税、企业所得税是主要贡献；2）财政支出进度较快，重点投向民生和基建领域；3）土地表现依然低迷，政府性基金支出降幅扩大。

往后看，一般预算收入预计将随经济修复而有恢复性增长，整体增速或呈倒V型走势；专项债发行有望提速，以部分对冲土地出让收入下滑的影响；当前地产销售端有所回暖、但持续性仍待观察，同时投资端表现仍较疲弱，后续政府性基金收入的恢复仍面临较大不确定性，广义财政支出增速或仍有承压。

目录

1、财政收入回稳向上，增值税、所得税贡献居首

2、财政支出进度较快，重点投向民生和基建领域

3、土地表现依然低迷，政府性基金支出降幅扩大

4、专项债发行有望提速，但广义财政支出依然承压

以下是正文

财政收入回稳向上，增值税、所得税贡献居首

一季度全国一般公共预算收入6.23万亿，同比增速由负转正至0.5％，其中地方增长5％，东、中、西部及东北地区分别增长4.3％、5.8％、5.3％、9％，地方收入呈普遍回升态势。从税收收入看，一季度全国税收同比下降1.4％，降幅收窄2个pct。一季度财政收入增长主要受到两方面特殊因素影响：一是，2021年末部分收入于2022年初入库，太高基数、拉低增速；二是，2022年部分制造业中小微企业缓税于2023年入库以及部分税收错期入库，拉高增速。在扣除上述特殊因素影响后，一季度财政收入、税收收入增速则进一步提升至3％、2％，3月当月财政收入增速则为6％。目前公共财政收入完成度为28.7％，高于过去5年均值水平。

分税种来看：一季度国内增值税、企业所得税是主要贡献，分别拉动财政收入3.8、1.6个pct，指向国内企业生产经营有序改善；国内消费税、进口增值消费税则是主要拖累，合计拖累3.3个pct，主要是去年同期基数较高。此外，随着系列稳地产政策的落地生效，房地产市场表现有所转好，一季度房产相关税收降幅较上月大幅收窄8.3个pct至-2.9％。

财政支出进度较快，重点投向民生和基建领域

一季度全国一般公共预算支出6.79万亿，同比增长6.8％，较上月小幅下滑0.2个pct，主要是3月当月中央本级财政支出增速下降5.4个pct至3.3％。一季度，全国公共财政支出进度为24.7％，财政支出/财政收入为109％，均处于历年同期较高水平，整体来看，财政支出保持较高强度。

分项目来看：一季度民生领域支出规模靠前，合计占比42.5％、同比增长8.2％，占比及增速均较上月略有下滑，主要是随着疫情影响逐步消退，3月当月卫生健康支出同比下降1.7％。一季度，基建领域支出占比及增速则均较上月有所提升，与一季度基建投资增速保持较强韧性相印证。此外，一季度债务付息支出同比增长15.9％，仍保持较高增速。

土地表现依然低迷，政府性基金支出降幅扩大

一季度，全国政府性基金收入1.08万亿，同比下降21.8％，降幅较上月小幅收窄2.2个pct，但仍处于深度负增长区间，土地交易表现仍较低迷；全国政府性基金支出2.1万亿，同比下降15％，降幅较上月扩大4个pct，支出降幅扩大既有去年高基数影响，亦受到同期政府性基金收入低迷的限制。此外，一季度新增专项债合计发行约1.36万亿，仅较去年同期多增587亿。

专项债发行有望提速，但广义财政支出依然承压

一季度，广义财政收入增速降幅缩窄1.4个pct至-3.6％，支出增速则进一步下滑1.5个pct至0.7％。截至4月18日，1-4月新增专项债累计发行规模约1.5万亿、同比多增约1000亿，发行进度40％、同比快6个pct。

往后看，一般公共预算收入预计将随经济修复实现恢复性增长，同时受去年二季度大规模实施留抵退税、同期基数较低影响，收入增速整体或将呈倒V型走势。在一季度财政收支情况新闻发布会上，财政部提出要“加快地方政府专项债券发行和使用”，后续专项债的发行和使用或有望提速，以部分对冲土地出让收入下滑带来的影响，但其更多是起到“填谷”的作用。当前房地产市场表现虽有所好转，但更多是销售端的回暖，持续性也仍待观察，同时投资端表现仍较疲弱，从地产销售回暖到房企拿地积极性提升的传导更是存在半年左右的时滞，后续政府性基金收入的恢复仍面临较大不确定性，广义财政支出增速或仍有承压。

风险提示

1、国内疫情有所反复：新冠变种病毒引发新一轮国内疫情感染高峰，影响经济修复进程，一般公共预算收入大幅下滑。

2、地产修复速度超预期：地产销售、投资端修复进程加快，房企拿地积极性高企，政府性基金收入大幅提升。

研究报告信息

证券研究报告：财政收入向好背后的隐忧——3月财政数据点评

本文源自券商研报精选